經濟風暴：站穩腳跟，沉著應戰！

經濟風暴：站穩腳跟，沉著應戰！
http://udn.com/NEWS/OPINION/OPI1/4555529.shtml
【聯合報╱社論】2008.10.13 01:55 am
今天，台股將面臨五千點重要心理關卡保衛戰，為避免股市非理性暴跌，政府昨晚提出了多項安定措施，干預力度堪稱歷來之最。值此險峻情勢，政府必須拿出強力的對策，而且一定要讓每個人都看得到，由此建立信心。但是，股市不是只有今天開盤，還有無數個明天；只要市場交易，經濟運作，這就是一場長期戰役，不能只做眼下的打算。
聲請破產的雷曼兄弟推倒了金融市場的骨牌，金融體系變賣資產、調集現金的去槓桿化壓力四面八方湧至，危機不斷升級，更不斷變身，從流動性危機演變成信貸危機，再轉化成經濟危機，猶如鋪天蓋地而來的海嘯。美股指標道瓊工業指數上周創下其編製以來單周最大跌幅，擴散效應遍及全球各大經濟體，政府干預動作之多之巨皆屬空前，危急之勢亦非僅崩盤足以形容；儘管台灣未處風暴核心，但絕不能等閒視之，政府維持市場穩定的政策與決心，或均有其必要，亦應予支持與肯定。
不過，以現有措施而言，政府金融緊急救援方案的目標是放在金融體系及股市，但由問題的根源而言，仍應以金融體系為優先，尤其是銀行；因為風暴的起源是金融體系的去槓桿化，股市崩跌原是在反映這個過程，但持續性下跌的後座力強大，又會回過頭來侵害金融體系，因而要中止這個惡性循環，得要從金融體系多著力；股市也是金融體系的一環，股市的回穩對金融體系的回穩有幫助，但若金融體系其他環節失靈，股市也不可能獨善其身；這也是世界各國救援對策的核心。
在此原則下，「一文錢能卡死一個英雄漢」的流動性，無疑更是重中之重。中央銀行近期連下三道猛藥——降低存款準備率、降息及擴大公開市場操作等，就是為此而來，手筆也還有再加大空間；但最重要的是，流動性的滿足天天都是關鍵，政府稍有遲疑就會引發猜忌，給予炒手興亂之機，令脆弱的市場出現強烈的反應，充裕流動性是絕對不能打折扣的事。提高存款保障是流動性的輔助措施，但政府已一舉給足到全額，再無加碼空間，但要提醒金管會務必加強監理，不要讓惡質金融機構趁火打劫，將損失嫁禍全民。
至於其他救市措施，諸如延長國安基金護盤、禁止借券融券放空至年底、縮小股價跌停板幅度至百分之三點五等，或是緩和台股非理性下跌走勢的暫時性必要行動；但政府必須早為綢繆的是，任何干預市場的舉措都會有相對的負面效應，例如今天的買盤會是明天的賣盤，跌停幅度縮小會影響持股人的變現能力等；且過於頻繁的救市不只可能使邊際效應遞減，增加退場時的痛苦，甚至因投鼠忌器而難以收手。世界銀行首席經濟學家林毅夫曾說，以往金融危機的重要啟示之一，就是不要為解決一個問題而製造了新的問題；如今，為當下解圍，製造問題難免，但必須讓新問題是可被控制的。
再說，現下的金融危機似是長夜漫漫，但不論是一個月、一季還是一年，這場危機終會過去，爭一時更爭永久的經濟仍將繼續回到常軌運行；畢竟，全球逾六十五億人口還是要吃要喝要消費，經濟需求會降低但不會消失，金融體系會重建但不會消滅。因此，在緊急應變之餘，不能忘記風暴過後的善後及復元，這是一場長期戰，千萬別一舉耗盡所有。
那麼，這場長期戰將會多久？國際貨幣基金（ＩＭＦ）已預估，明年全球經濟成長率僅有百分之三，已符合ＩＭＦ定義的經濟衰退；這意謂，世界經濟還要再衰退一年，仰賴外需的台灣經濟可能也是如此。但台灣還面臨了一個特有的不確定因素，因為美國金融風暴將改變全球經濟結構，可能迫使亞洲開放境內市場，但也可能導致保護主義抬頭，皆對台灣不利，政府不可掉以輕心。此外，強化內需是自救之道，但政府的對策仍嫌保守，最起碼應考慮重編明年的中央政府總預算案，畢竟反景氣循環的預算與強勁成長的預算結構是不同的。
政府救市要把救命丹和營養品分清楚，流動性及金融穩定是當前要務，其他就可酌情增減。這是一場長期戰，應保留一點實力。
【2008/10/13 聯合報】@ http://udn.com/
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務實看待G7的協同紓困行動經濟日報╱社論】2008.10.13 01:55 am今天是一周交易的開盤日，在美國道瓊工業指數創下該股有史以來（112年）的單周最大跌幅（18%）、全球股市市值逾6兆美元蒸發之後，今天會否連續出現第四個「黑色星期一」，就要看市場如何解讀七大工業國（G7）的聯合聲明。如果覺得聲明不如一紙全球紓困方案，失望性賣壓難免；但市場也可以務實點，了解聲明已是國際合作之始，情況或有不同。全球各大政府已展現了不計代價全力救市的最大決心，方案一個接一個提出；但不論哪種對策，其成效都必須經過時間的驗證，當風暴肆虐一個月後，檢驗其成效會比期待更多的救市之舉要實際些。
經歷了淒風苦雨的一周，美歐財經首長到了周末仍不得閒，接連趕赴多場重要國際經濟會議，包括G7財長會議、國際貨幣基金（IMF）及世界銀行年會，以及臨時召集的歐元區15國高峰會，期望為瀕臨崩潰的全球金融體系找出轉危為安的對策。但是，結論恐怕並不能滿足市場的高度期待。例如G7會後僅做出了一頁的簡短聲明，同意需要採取緊急和非常的行動，以應對全球信貸危機，卻沒有拿出市場最期待全球一致的紓困方案。
處於全球化的金融體系之中，一國銀行的負債，是另一國銀行的資產，彼此也一起競逐全球的資金與投資人，大西洋東岸採取的金融對策，會影響到西岸的資金移動，連帶引發各個市場的調整。因此，始於加州的房地產泡沬化，會導致冰島陷入倒債危機；美國的金融紓困法案適用對象，要擴及海外資產；而愛爾蘭對存款提供全額保障，因吸引了未獲全額保障的存款，會引來鄰國的抗議。因此，全球性的合作是必要的，而主要經濟體的密集集會，其實已是協同合作之始，其有助於增進相互了解、消除誤會、形成共識，並宣示全球齊心解決問題的決心。
但是，要提出一套全球紓困作法，複製彼此的對策，就遠比上周美國聯準會（Fed）聯合六大中央銀行同步降息這樣的破天荒舉措難得多，因為央行在貨幣政策上有其獨立性，降息與否不必經國會同意；但要拯救金融危機，諸如收購銀行壞帳、提供擔保、入股注資等，就一定要動用到納稅人的錢，各國國情不同、經濟規模不同、危機需求不同，要說服民眾接受的政治難度更不同，自不可能立即行動，這是客觀上的不能。
此外，國際金融協作也受制於主觀上的不願；這其中，包括了主權的維護，例如被期待加入多邊合作機制的中國大陸，積極參與溝通但對承諾保持距離；也有著歷史的心結，十年前因金融風暴而被美國說三道四的亞洲國家，經過生聚教訓而大量持有美債，如今能不落井下石抽回資金已屬萬幸；再如提供外匯存底成立國際或區域性紓困基金，以提供陷入危機國家緊急貸款之議，儘管這麼做的最終目的是為了避免自己被拖下水，但要求國內納稅人去解救他國不負責任的金融體系，不只困難，更是不甘不願。
因此，期待G7提出全球一致性紓困方案的投資人，恐怕是註定要失望；務實的期待應是其聯合聲明訂出的五大方向──運用一切工具防止主要銀行倒閉、確保銀行獲得資金、恢復向家庭和企業貸款、強化存款保險機制及重振房貸市場等，能否在個別國家的紓困行動中獲得具體的實踐，並能成為G7成員國以外重要經濟體如中國大陸、俄羅斯、紐澳的行動準則；如果能精準落實，其效果不下於一紙僅具宣示意義的全球紓困方案。此外，成立宗旨即是支援發展中及落後國家的IMF與世界銀行，也將展開行動，出手救援一時陷入困境的中小型經濟體，同樣帶來穩定效果。
然而，儘管政府救市動作頻頻，對於市場回穩，恐怕真的需要一點耐性；尤其，第三季股市的慘狀，即將反映在日內揭露的企業財務報表上，市場仍將飽受壞消息的蹂躪。各國政府已經採取了歷來最大規模的干預行動，絕非無效，而是時間還不夠；市場亦心知肚明，這一切的努力不是每項都能立即行動，也非每項都能立竿見影，時間仍是化解危機的基本配方；只是市場必須反應，要向政府吶喊：我們覺得不夠快、不夠多、不夠強，而政府也唯有以做得更快、做得更多、做得更強回應。
【2008/10/13 經濟日報】@ http://udn.com/ http://udn.com/NEWS/OPINION/OPI1/4555529.shtml
http://udn.com/NEWS/OPINION/X1/4555433.shtml
底子厚、威權夠 就能「拖」過危機
【聯合報╱王作榮／前監察院長（台北市）】2008.10.13 01:55 am
二次大戰剛結束，日本國亡家破，民窮財盡，想重建經濟而資金無來源，日本政府乃想出兩大奇招。（一）日本銀行（中央銀行）印鈔票借給商業銀行，商業銀行再以之轉供給企業，這當然引起嚴重的通貨膨脹，這即是當時有名的赤字融資，在經濟學上即是強迫儲蓄，在廢墟上重建了日本經濟。（二）在日本稍有小額儲蓄後，日本政府建立財政投融資辦法，命令郵局儲蓄存款轉交給政府，由政府用於經濟重建的融資上，日本政府保證儲金的安全及適當報酬。
日本以上這兩種策略成為戰後從廢墟中變成經濟大國的主要支柱之一。第二種辦法相當於台灣現在所說的主權基金，只是日本用於重建經濟，台灣用於無效果的救股市。
建議：一、無論為經濟或政治目的，馬政府都應該大聲叫出設立一個「重振經濟委員會」之類的組織，派幾個像樣的人才來主持，以行政命令移轉部份郵政儲金作公共工程投資，特別是水災區重建之用，從根本上擴大內需，增加就業，這就是羅斯福總統的新政，也就是挽救股市的根本之最。馬政府實在是死氣沉沉，面對如此作秀的天賜良機，竟然紋風不動。
二、我對台灣經濟前途基本上是樂觀的，我將股民分成二種；一種是長期持有的績優股，坐收股利與資本利得的投資者；一種是搶帽子利益的投機者。我誠懇的勸告投資股民，堅定持有股票，不要搶著低價賣出，一賣就賠定了，也許一、二年股市會變好。
再談蔣經國時代的石油危機政策—一拖解千難。一般將蔣經國時代應付石油危機神化了，完全不是事實，一九七二—八三年是蔣經國全面掌權時期，也是國府遷台以來最動蕩的時期，政治上有退出聯合國、日、美斷交，再加美麗島事件，經濟上有一九七三年石油危機，一九七八—八○年第二次石油危機，百物齊漲，市場一片搶購囤積，驚心動魄、社會震動。
此時海外經濟學人蔣碩傑、劉大中提出的解決辦法，是新台幣升值藉以阻斷國外漲價影響，這對當時搖搖欲墜的出口是雪上加霜，行不通。國內經濟學家包括我在內，建議油電價充份反應成本，而且要一次漲足，衝擊太大，不為蔣經國所接受。蔣經國自己的政策是遵循傳統，儘量壓低油電價，管制物價，嚴懲囤積居奇。結果是中油、台電照賠，物價照漲，囤積居奇照做。這個政策的後果，不談經濟理論，僅在兩個有趣的實例：（一）在台灣有航線的國外班機，都在台灣加油；（二）台灣漁船賣配給油比捕魚利益大，都以賣油維生。
蔣經國時代的石油危機就在這種情形下度過，一直拖到國際油價及通貨膨脹穩下來，台灣經濟也就恢復了正常。實施這種拖政策而能安然度過難關，必須具備兩個條件：（一）經濟底子厚，經得起拖；（二）政府官員威權夠，挺得住拖。台灣現在有前者，無後者。
繼之而來的是國際性經濟衰退，台灣並未強烈感受到，一般都歸功於蔣經國的十項建設。蔣其實並非十項建設原始構想者，不過，沒有蔣的採納與監督推動，十項建設不能如期完成，而這一段時間正是國際經濟衰退時間。
建議：三、台灣經濟問題的解決與前途發展，對內靠政府帶頭的公共工程建設，對外靠對大陸的出口，這兩點都需要有能力的官員與政府帶領。
四、所以我建議馬必須改組府院，建立一個有起碼尊嚴與深獲人民信賴的執政團隊，大刀闊斧的興利除弊，進行革新。
五、府院都必須起用新人才或舊人新用，這些人必須要有一定的品格與膽識，一定的氣魄與能力，站出來就像一個國之大臣，給人民以信賴感與尊敬感。
六、請馬及其團隊慎擬長短期施政大綱，將那些什麼六三三丟到垃圾桶去吧。
【2008/10/13 聯合報】@ http://udn.com/ http://udn.com/NEWS/OPINION/X1/4555434.shtml
穩住股市 重建政府信心【聯合報╱林祖嘉／政大經濟系教授（台北市）】2008.10.13 01:55 am昨天行政院公布穩定股市的三大政策，包括把股市跌幅由百分之七縮小為百分之三點五，為期一周；把禁止放空的時間延長到年底，同時國安基金隨時準備進場。
雖然台灣的經濟體質並不壞，而且目前股市也並沒有出現恐慌性的賣壓，但畢竟國際股市跌幅太大，台灣股市難免會受到影響，可能使投資人出現一些不理性的行為。在這種國際經濟情勢出現空前變局的時刻，政府最重要的工作就是應該以穩定局勢為第一要務。
上周歐美股市大跌，帶動亞洲股市也大跌，但是上周五台灣放假一天，而躲過股災，因此周一台灣的股市難免會出現不理性的賣壓。但如以台灣過去一年來的跌幅來看，其實與美國股市的跌幅相去不遠，因此台股實在沒有再下跌的理由。因此，政府以此縮小跌幅的方式來穩定股市應該是一種可接受的做法，而且時間暫定一周，只要股市回穩就可以再恢復原來的跌幅限制。
事實上美國政府已經宣布拿出八千億美元的應急方案，同時八大工業國家也一起提出聯合行動的決心，我們相信歐美國家的股市不久應該就會進入穩定的狀況，全球的股市也不會再出現像上周一樣大跌的情況。所以，我們認為目前是一個非常時期，而且時間可能並不會長，因此政府此種臨時性的政策應該是可以理解的。
另一方面，由於民間企業仍然需要利用股市來進行融資，因此政府不應立即拿出停止股市的做法，畢竟這是非常強烈的手段，而且台灣目前的經濟情況還沒有壞到此種地步，所以我們覺得縮小跌幅應該是較溫合而且可以被接受的方式。
由於國際股市一再下跌，對於仍然正常的台灣股市難免會產生影響，我們最擔心的還是台灣的股民萬一出現不理性的賣壓，就會對股市造成很大的衝擊。因此，目前政府首要以穩定股市為第一要務，無論如何都要先穩住民眾對於股市的信心。政府應該立即推出有效的措施，一方面穩定民眾對於股市的信心，一方面也藉此機會重建民眾對於政府的信心。
【2008/10/13 聯合報】@ http://udn.com/


http://udn.com/NEWS/OPINION/X1/4555439.shtml

銀行民營化 美麗的錯鋘【聯合報╱王有康／大學教師（台北市）】2008.10.13 01:55 am
歐元區的十五國領袖為了因應全球金融風暴，達成將銀行部分收歸國有的共識，讓人想起這幾年來我國公營銀行紛紛民營化或是公民營銀行合併轉為民營銀行的問題。
當年各國主張公營銀行民營化，就是認為民營行庫經營比較能發揮效能。這次全球金融風暴卻讓歐元區國家發現資本主義過度自由經濟所帶來的金融危機，想起當年曾是歐美各國金融寵兒的衍生性商品，由於過度偽裝與誇大，已失去了原有避險與投資的美意，如今成為壓垮全球經濟的最後一根稻草。
看著歐美民眾上街頭反資本主義，望著碩果僅存沒幾家的國內公營銀行，以及近年來頻傳的民營銀行被接管事件，當年的公營銀行民營化政策，現在看來會不會是一個美麗的錯誤！
【2008/10/13 聯合報】@ http://udn.com/

聯合新聞網 - 1小時前
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http://www.usatoday.com/money/world/2008-10-12-europe-response_N.htm
PARIS (AP) — Nations in Europe's single-currency zone agreed Sunday to temporarily guarantee bank refinancing as part of a raft of emergency measures to ease the credit crisis.
The head of the region's central bank welcomed the unity — but warned there is more work to do.
"The force of unity that we showed today is a fundamental element of confidence," said European Central Bank Chief Jean-Claude Trichet. But, he added: "there are still many things to do," both by governments and central bankers.
IN WASHINGTON: Paulson argues against return to protectionism
French President Nicolas Sarkozy said the measures — which range from help with liquidity and injections of capital to new accounting rules for banks — will be enacted "without delay" in the 15 countries using the euro — with simultaneous Cabinet meetings being held Monday in Italy, Germany, France and elsewhere.
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However, there was no sum given on how much these measures would cost, and Sarkozy said each country would decide how much it would spend.
The rest of the 27-member European Union will have a chance to sign up to the measures when they meet Wednesday.
Sarkozy said he hopes to persuade the United States to agree to a broad summit involving all the world's major economies to agree on international measures.
Sarkozy chaired an emergency summit of leaders of the 15 euro-zone countries in Paris on Sunday to find European solutions to the global financial crisis.
Their final declaration said the governments would guarantee "for an interim period and on appropriate commercial terms" new debt issued by banks for up to five years.
"This scheme would be limited in amount, temporary and will be applied under close scrutiny of financial authorities until Dec. 31, 2009," it said.
The statement said that one way that governments could save banks would include buying big stakes.
Sarkozy said the measure taken by the leaders is "not a gift to banks." He said it will be in place through the end of next year.
"Banks need to be loaned money," he said. "So that this confidence is restored, states will have the possibility to guarantee the loans that banks take out, guarantee them under different forms."
German Chancellor Angela Merkel said financial instruments agreed upon by euro zone countries will make the crisis "a bit more manageable."
"It will allow markets to start functioning again, that was our aim. It is a strong message to the markets."
As the financial crisis drags down the global economy, world leaders are scrabbling for way to stop the panic. But efforts to agree a coordinated global response have stumbled as leaders seek to address the unique challenges of their own countries.
"It's not easy," said Sarkozy. "We have different traditions. For some of us, we don't have the same currency. We have different regulators."
But, he said, "In a situation of urgency we had to take responsibility."
Even within the 27-nation EU, some countries are facing the collapse of a housing market, some have had to step in to save banks, while others have faced different problems.
Finance ministers from the Group of 20, which includes rich countries and major developing nations such as China, Brazil and India, meeting in Washington this weekend, pledged to intensify their efforts to unblock a frozen financial system before it does more damage to an increasingly shaky global economy — but made no concrete offers of new moves.
Following annual meetings by the World Bank and the International Monetary Fund in Washington this weekend, the European leaders' decision will be watched closely by markets Monday.
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